来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合(hé)于(yú)随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预(yù)计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加(jiā)息了(le)。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且(旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机的(de)影(yǐng)响程(chéng)度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提(tí)高债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的(de)概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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