来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最弱的(de)是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度(dù)偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资(zī)”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式trong>美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未使用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。