私募(mù)基(jī)金运作(zuò)即(jí)将迎(yíng)来更全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下(xià)称(chēng)《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿(yì)元。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成(chéng)为资本市(shì)场重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次线(xiàn)要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等(děng)环节提出(chū)了(le)规范要求。具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修(xiū)订后(hòu)的(de)《私募投(tóu)资(zī)基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明(míng)确了私(sī)募登(dēng)记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资(zī)金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人民(mín)币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了(le)存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取资(zī)产组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协(xié)会认可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资于其他私募(mù)证券投资基(jī)金或(huò)者金融(róng)机构(gòu)发行的(de)资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定所投(tóu)资的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金(jīn)以外(wài)的其他私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私募(mù)基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得(dé)为不适格(gé)投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对(duì)量化私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作(zuò)（如衍生(shēng)品(pǐn)、境(jìng)外资(zī)产(chǎn)等(děng)特殊(shū)交易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投(tóu)资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金制度(dù)等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控制人控制(zhì)的私募(mù)基金管理人在(zài)最近一(yī)年度末(mò)合(hé)计基金管理规(guī)模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持续建立(lì)健全(quán)流(liú)动(dòng)性风险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处(chù)置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进(jìn)行(xíng)一次压力测试(shì)。私(sī)募基金管理人应当结合市(shì)场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制定并持(chí)续更新(xīn)流(liú)动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者或(huò)其指定第三方(fāng)下(xià)达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私(sī)募基金提供规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门(mén)槛等监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平(píng)私募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及(jí)管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务水平(píng)上，而(ér)非政(zhèng)策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也(yě)给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募(mù)证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开(kāi)展通(tōng)道(dào)业(yè)务、不(bù)符合最低存续(xù)规模等(děng)触(chù)及底线(xiàn)要求的存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增募集(jí)规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活动获(huò)得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中(zhōng)关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募(mù)集的(de)投(tóu)资者(zhě)要求设(shè)置不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合(hé)同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运(yùn)作(zuò)指引》淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次施行(xíng)后(hòu)12个(gè)月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存(cún)续期(qī)，以促进(jìn)目前(qián)存量永续(xù)基金限(xiàn)期(qī)整改。

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