近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司(s小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少ī)股票。例如科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的(de)前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少bù)少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了(le)他(tā)们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年(nián)年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的股东(dōng)回报(bào)的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的(de)平(píng)均每年(nián)的净(jìng)资(zī)产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全(quán)球(qiú)投资者(zhě)关注的(de)问题。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国(guó)家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司(sī)估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻(zhān)性的(de)观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的(de)变化(huà)正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国(guó)市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机(jī)制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的(de)额(é)外推动(dòng)力。

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