美国(guó)债(zhài)务(wù)上限危机(jī)暂时(shí)“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联邦政府债(zhài)务上限和预(yù)算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美(měi)国国会预算办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整(zhěng)债务(wù)上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务(wù)上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表现将更具(jù)韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次债(zhài)务上(shàng)限触(chù)及后均得到了(le)上(shàng)调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底违(wéi)约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于美(měi)国和(hé)发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈利增长前景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第(dì)四(sì)季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的(de)信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚(yà)太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照银(yín)对记者(zhě)称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达成一致有确(què)定(dìng)的预期(qī)，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)并没有对(duì)美国债务(wù)上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方(fāng)国(guó)际(jì)证(zhèng)券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的(de)超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护(hù)组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非(f传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思ēi)我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师(shī)黄俊则对(duì)记(jì)者表示，美债上限的提(tí)升，将促进(jìn)美联(lián)储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以(yǐ)继(jì)续(xù)举债。最(zuì)近两(liǎng)传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务上(shàng)限法(fǎ)案，市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)再度(dù)回到(dào)美国未来的(de)财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能会持(chí)续关注就业(yè)数据和工商业运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年(nián)内降息(xī)的(de)乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预(yù)计加(jiā)息(xī)对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部(bù)预计将可于未来(lái)7个(gè)月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将(jiāng)产(chǎn)生显(xiǎn)著的(de)吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随着资(zī)本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的(de)工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个(gè)重要(yào)看点，即(jí)第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代(dài)表(biǎo)的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美(měi)债；第三(sān)，美国(guó)国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买美债(zhài)异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联(lián)储(chǔ)是否能(néng)进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)的(de)态(tài)度(dù)。

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