来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景(jǐng)气(qì)度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)回正至2拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的(de)快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支(zhī)配收入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国(guó)总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国(gu拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗ó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系(xì)为代价。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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