近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号(hào)，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的(de)标(biāo)的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的(de)看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而(ér)资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国(guó)企公司(sī)的(de)资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了(le)积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等(dwhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗ěng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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