事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么(me)水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调(diào)的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通(tōng)知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人(rén)民(mín)银行规定的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际(jì)存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目前超(chāo)过利(lì)率新(xīn)规(guī)上限的(de)主要为(wèi)城商(shāng)行和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增(zēng)速产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的)利(lì)于商业银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债端成本(běn)的(de)下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十(shí)年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生(shēng)产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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