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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落(luò)成为拖累(lèi)食(shí)品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，原油两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构(gòu)：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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