4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历f0000; line-height: 24px;'>2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边(biān)际回升(shēng)。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位，反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和(hé)求职(zhí)人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务上(shàng)限风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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