来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通(tōng)胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wè马斯克会加入中国国籍吗i)“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利马斯克会加入中国国籍吗率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度(dù)上适合于(yú)随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动(dòng)和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现一种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本(běn)次会(huì)议(yì)。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部(bù)于今(jīn)年1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特别措施(shī)，避(bì)免联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。美国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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