文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下(xià)滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来(lái)的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主要来(lái)自(zì)消费，后续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的(de)主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回(huí)流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大

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