4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(z龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业ēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业)人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的(de)总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化(huà)，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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