5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因素(sù)的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会20分米等于多少米 20分米等于多少厘米(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示(shì)，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的(de)基(jī)金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会(huì)，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于(yú)今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在(zài)未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金220分米等于多少米 20分米等于多少厘米022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对(duì)国央企的(de)固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了(le)解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)20分米等于多少米 20分米等于多少厘米王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生(shēng)的(de)变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特(tè)色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持(chí)续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。

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