金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研(yán)究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的(de)公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下(xià)设的(de)投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语的纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高等级信用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台的非(fēi)标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收(shōu)益(yì)率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债(zhài)的(de)按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意味着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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