上市公司退(tuì)市(shì)在A股早已不(bù)稀(xī)奇，但连(lián)带着(zhe)可转(zhuǎn)债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个交易日低于1元，触及(jí)退(tuì)市指标(biāo)，公司(sī)股票及(jí)其可转债被终止上市，搜特转债或成为首(shǒu)只因正股退市而强(qiáng)制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被(bèi)终止上市，其可转债(zhài)已(yǐ)进入退(tuì)市整理期，引发投资者对可(kě)转债信(xìn)用风险的(de)担(dān)忧。

　　可转(zhuǎn)债兼(jiān)具(jù)债(zhài)券和(hé)股(gǔ)票双重属(shǔ)性(xìng)，自诞生(shēng)以来颇受市(shì)场欢(huān)迎(yíng)。一(yī)个广为流传的说法是，可转债“下有(yǒu)保底，上(shàng)不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股(gǔ)性(xìng)”加油，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻(gōng)退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前(qián)一直(zhí)未(wèi)出现因(yīn)正股(gǔ)退市而退市的情况，也未发(fā)生过实质(zhì)性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零(líng)违约历史或将被打破(pò)，可转债信用(yòng)风险浮(fú)出(chū)水面。虽说可转债(zhài)退(tuì)市后，依然(rán)可以执行赎回(huí)和(hé)回售等条款，但由于大多(duō)数(shù)上市公司是因经营不善导致退市，财(cái)务状况并不乐(lè)观，资(zī)不抵债、拿(ná)不出钱进行(xíng)赎回的可能性较大。而如果启动破产(chǎn)重(zhòng)整(zhěng)，公司发行(xíng)的可(kě)转债(zhài)划归司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文(guī)为普通债(zhài)权，清(qīng)偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑(duì)付亦存在(zài)很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投资(zī)者蓦(mò)然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完(wán)全(quán)出乎意(yì)料，早已在相关规(guī)则中埋(mái)下(xià)了“伏(fú)笔(bǐ)”。根据交易(yì)所(suǒ)上市规(guī)则，上市(shì)公(gōng)司(sī)股票被(bèi)终止上市的，其发行(xíng)的可转债及其他衍生品种(zhǒng)应当终止上(shàng)市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年(nián)零(líng)退(tuì)市、零违约的“神话”。随着全面注册(cè)制改革的持续推进，市场优(yōu)胜劣汰加快，常态(tài)化退(tuì)市机(jī)制正在(zài)形成，以上市股为锚的(de)可转(zhuǎn)债(zhài)也跟着出清，违(wéi)约风险随之(zhī)上升。退市，或将(jiāng)成为(wèi)可转(zhuǎn)债市(shì)场新常态(tài)。

　　市(shì)场(chǎng)在发展，生态(tài)在改变，投(tóu)资者没有(yǒu)理由一(yī)成不(bù)变，是时候重塑(sù)对可转(zhuǎn)债的(de)认(rèn)知了。投资(zī)者要改(gǎi)变“闭眼买债”的(de)路径依(yī)赖，学会优(yōu)择品种，规避风险(xiǎn)。在选(xuǎn)择债券时(shí)，要理性评估正股(gǔ)基(jī)本(běn)面(miàn)、成长性、估值水平以及发(fā)债公(gōng)司(sī)偿(cháng)债能力等，防(fáng)范债(zhài)券(quàn)退市(shì)、违约风(fēng)险；在取(qǔ)舍(shě)标的时，应远离正股业绩表现不佳、估(gū)值较低(dī)、退市风险较(jiào)高的标的，而选择正股经营效益良好(hǎo)、估值(zhí)合理且随市(shì)场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可(kě)转债市场风格变化，及(jí)时调(diào)整配置比例和结构，学会在市(shì)场(chǎng)波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化(huà)。目前关于可(kě)转债的退市(shì)处理还有(yǒu)不少空白(bái)和盲点，监管(guǎn)部门(mén)应(yīng)尽快(kuài)打齐补(bǔ)丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)在退(tuì)市后(hòu)是否(fǒu)仍存在(zài)交易司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文可能、是(shì)否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加(jiā)强对可转债的风险(xiǎn)防控，强化(huà)发(fā)行(xíng)前(qián)的信用评级，对于(yú)信用资(zī)质较弱的公司，可考虑提高担保资(zī)产与回(huí)售条款等相(xiāng)关(guān)要求，适当(dāng)提升准入门槛，以更(gèng)好(hǎo)保护投资者利(lì)益(yì)。

　　全(quán)面注册(cè)制下，证(zhèng)券市(shì)场将(jiāng)迎来(lái)全方(fāng)位、根本性的(de)变化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规则制度上(shàng)的短(duǎn)板不(bù)能视(shì)而不见(jiàn)了(le)。各市场参(cān)与主体还需顺(shùn)时应(yīng)势，调(diào)整包括可转债(zhài)在(zài)内的投资方法，完(wán)善配套制度(dù)，提升风险(xiǎn)意识，共促(cù)A股市场健康稳定发(fā)展。

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