文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2触动的意思解释，颇受触动的意思022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和(hé)理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下滑(触动的意思解释，颇受触动的意思huá)的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居(jū)民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来(lái)自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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