4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增(我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊zēng)就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍(r我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊éng)在小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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