来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期(qī)逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到(dào)价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察(chá)各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服(fú)务业(yè)恢复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用(yòng)的(de)防疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资(zī)央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好推动国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代(dài)化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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