4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoard56是什么意思 56是什么尺码ing），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得6256是什么意思 56是什么尺码.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升(shēng)，预计(jì)联储(chǔ)将维持(chí)相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不(bù)确定性(xìng)（参(cān)见《美国(guó)债务(wù)上限提(tí)前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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