金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了(le)银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的(de)逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业(yè)的(安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还(hái)是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上涨的(de)持续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银(yín)行估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行的估(gū)值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价值提升。

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