《基金(jīn)经理投资笔记(jì)》宏观策略系(xì)三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿列

　　把脉经济周期拐(guǎi)点(diǎn) 实现(xiàn)财富管理升级

　　作者(zhě)：魏 凤 春（博士），创金合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士），创金合信基金(jīn)基金经理

　　乱云飞渡(dù)仍(réng)从容

　　上期分享中（查看原文），我们提出了5月(yuè)是乱(luàn)花渐欲迷人眼，一个大的背(bèi)景是市场进入了战(zhàn)略相(xiāng)持(chí)阶段，进攻和防守的(de)理由都不是非常清晰。周末中央发布长(zhǎng)期的产业(yè)政策，基调是清(qīng)晰的(de)，但那是(shì)诗和(hé)远(yuǎn)方，是战略性的(de)布局，很多投(tóu)资(zī)者更(gèng)喜欢(huān)战术性的机会。伯克希(xī)尔哈撒韦(wéi)年度股东(dōng)大会在巴菲(fēi)特的老(lǎo)家奥巴(bā)哈(hā)举行，吸引了(le)全球(qiú)投(tóu)资者的目光，投资者(zhě)总希望可以从中(zhōng)寻(xún)找到投资的秘诀，价值投资的道虽相同(tóng)，但(dàn)法、术(shù)、器是各异的。不仅如(rú)此，伯克希尔决(jué)策者对宏观环境的担忧，对数字技术的(de)批判，很多(duō)与(yǔ)会者收获的可能(néng)不是清(qīng)晰(xī)的思路，而是在(zài)迷宫(gōng)中又多走了一圈(quān)。

　　一、市场陷入(rù)僵持阶段：Sell in May？

　　港股市场(chǎng)有(yǒu)“五穷、六绝、七翻(fān)身(shēn)”的说法，谨慎的A股投资者也开始考虑(lǜ)Sell in May,一个很重要(yào)的理由是(shì)根据惯例，银行(xíng)保(bǎo)险等利好兑(duì)现(xiàn)后(hòu)往(wǎng)往是市场开始调(diào)整的开(kāi)始(shǐ)。A股投资历来是有季节性的，但这未必是历史的(de)铁律，比如2022年5月市场在(zài)新的政策基调(diào)下开始(shǐ)全面大反(fǎn)攻。我(wǒ)们需要因时(shí)而变，投资者需要考虑到当前的(de)市场背景已经和之前有(yǒu)很大的不同。当前(qián)市场进入战略僵持阶(jiē)段(duàn)的一个重要理由(yóu)是除了逻辑推演，很多重要问题很难用清晰的事实来验证。谨慎的投(tóu)资者往往是见(jiàn)好就收或(huò)者谋定而后动，因此才有了上述的(de)猜测。

　　市场不清楚的(de)地(dì)方在(zài)哪(nǎ)里呢？

　　第(dì)一，从内(nèi)部看，市场已经(jīng)提前交易(yì)了政策的方向(xiàng)，而(ér)且(qiě)今(jīn)年(nián)国内(nèi)的(de)政策本身也(yě)不是大(dà)开(kāi)大(dà)合。新出(chū)台的政策(cè)更多地在(zài)落实上，较少新的提法。

　　第(dì)二，从(cóng)外(wài)部看，美联储依然(rán)在(zài)通胀(zhàng)、就业数据(jù)、金融数(shù)据(jù)和增长(zhǎng)数(shù)据传递的混乱信息中纠结。

　　第三(sān)，从(cóng)投资(zī)主线看，数字经济和中(zhōng)特估依(yī)然(rán)既有政策、也有业绩或者有未来预期的业绩(jì)改善，但短(duǎn)期游戏、传媒(méi)、中特(tè)估与其他板(bǎn)块分(fēn)化较为极致，也是不争(zhēng)的事实。除了这(zhè)两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)外(wài)，金融、消费和公用(yòng)事业有反弹，但(dàn)难以(yǐ)成为持续的配置主题，新能源崩坏(huài)的筹码预期也决(jué)定了反(fǎn)弹的脆弱性(xìng)。

　　第四，从交易行为看，投资者并未形成一致(zhì)预(yù)期。随着一季(jì)报的(de)披露，市场(chǎng)阶段(duàn)性发挥了对盈(yíng)利(lì)现实的定(dìng)价(jià)效率。具体(tǐ)表(biǎo)现为，业(yè)绩出现一定修复和表(biǎo)现有(yǒu)韧性的金融、中药、电(diàn)力、中特(tè)估主题以及TMT中的(de)游戏传媒(méi)等表现较好，家(jiā)电此前也(yě)有一定(dìng)表现。不(bù)过(guò)，随三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿着(zhe)业绩(jì)的公(gōng)布反而出(chū)现了一定的买预期卖现实的操作。当然，相对而(ér)言市场也有定(dìng)价效率不(bù)稳定的(de)一面(miàn)，同(tóng)样是业(yè)绩修复(fù)或(huò)有韧性的农(nóng)林牧渔、新能源和消费板块，整体表现则一般。

　　二、市场僵(jiāng)持的原因(yīn)：一季(jì)报显示(shì)企(qǐ)业盈利仍(réng)在磨(mó)底阶段

　　短期(qī)市场(chǎng)的核心(xīn)矛盾在(zài)于缺乏特别明显的亮点，TMT主(zhǔ)线前期超(chāo)额收益过(guò)于显著，目(mù)前除了游戏、传媒(méi)一枝(zhī)独秀外，其他TMT细(xì)分领域阶段(duàn)性有所(suǒ)回调(diào)。中特估相关(guān)的基建、银行、石(shí)油、出版等板(bǎn)块盈利(lì)有支撑、估(gū)值也较(jiào)低，因此在(zài)最近市(shì)场调整的(de)时候整体表(biǎo)现较好。在这两条我们(men)看(kàn)好的全(quán)年主(zhǔ)线之外(wài)，市场(chǎng)部分定价了一季报行情，但核心问题(tí)在于当前(qián)盈利仍处在磨底阶段。扣(kòu)除(chú)金(jīn)融和两桶油，A股的(de)盈利还(hái)在下滑，这意味着短期盈利(lì)很难(nán)撑起(qǐ)A股系统性的行情。所以，我们看到(dào)这两(liǎng)条主(zhǔ)线之外其他业绩(jì)尚(shàng)可的板块(kuài)，整体反弹的幅度都相对有限。消费的(de)盈利有一定(dìng)的修复，而(ér)市场由于前期的悲观情(qíng)绪(xù)尚未对其定(dìng)价(jià)，这可能蕴含阶段性交易机会。

　　三(sān)、战略性布局是清(qīng)晰(xī)而明确(què)的：政策关注产业升(shēng)级和人的问题

　　近(jìn)期国内(nèi)也(yě)处于一个会议密集召开的(de)阶段(duàn)，政治局会(huì)议、中(zhōng)央财经委会议和(hé)国(guó)常会相继(jì)召开。决策层对于(yú)当前经济(jì)复苏动力(lì)不足、复(fù)苏势头不(bù)稳的问题，有着(zhe)清醒的认识(shí)，短期的工作重点(diǎn)是恢复和扩(kuò)大需(xū)求，但(dàn)同时也明确不会(huì)再走老路——不会通(tōng)过(guò)低水(shuǐ)平(píng)的债(zhài)务扩张来刺(cì)激经济，而是聚焦实体经济的产业升级，推进产业智能化、绿色(sè)化、融合化。

　　现代产业(yè)体系(xì)下(xià)的(de)融合(hé)发展

　　这次财经委会议的一个(gè)新(xīn)提法是“坚(jiān)持三次产业融合发展(zhǎn)，避免割裂对立；坚持推动传统产业转型升级，不能当成‘低端产业’简单退出”，这个提法很重要。我们去年(nián)底强调接下来一段时间的(de)政策需要强调均衡性和(hé)系(xì)统性，才能(néng)形成经济发(fā)展的合力(lì)。卡脖子的领(lǐng)域(yù)要重点支持和(hé)发展，但(dàn)是(shì)经济的运行(xíng)是一(yī)个完(wán)整的系统(tǒng)，生产和消费、实体经(jīng)济和金融支(zhī)撑、高科技(jì)领域和(hé)低技术领域(yù)、融资-设计-制造—物流-销(xiāo)售-服务等各方面需要协调发(fā)展(zhǎn)，大家的信(xìn)心慢慢(màn)恢复、收入(rù)慢慢恢复(fù)，才能够(gòu)真(zhēn)正(zhèng)把需求拉动起来。不能(néng)够孤立、片面地理解和执行政策，毕竟即使(shǐ)是芯片这(zhè)么最高科技的领域，它的下(xià)游需求也主要来(lái)自(zì)消费(fèi)电子产品(pǐn)中的手机、汽车、智能(néng)家居(jū)等等，没有需求的拉动，产(chǎn)业的发展就(jiù)缺乏良性循环(huán)的基础。

　　高质量的人才红(hóng)利

　　另外(wài)，最近政策(cè)讨论的(de)一个重点是人，作为投资生产拉动核心(xīn)的企业家(jiā)、作(zuò)为人力(lì)资源重点的人才、承(chéng)载民族(zú)未来(lái)的(de)新生(shēng)人口、需(xū)要关(guān)注的(de)老龄人口。当前中国的发展逐渐(jiàn)从资本和劳动要素(sù)拉动转向人力(lì)资源(yuán)拉动，技术(shù)创新成为能(néng)否突(tū)破内外部约束的关键。技术创新(xīn)能力取(qǔ)决于制度保障(zhàng)下(xià)的(de)主(zhǔ)观(guān)能动性，在经(jīng)历了过去几年的非常态(tài)之后(hòu)，在内外(wài)部不确定性(xìng)的制约下(xià)，如何让(ràng)当(dāng)前(qián)每个主(zhǔ)体(tǐ)充满信心、充满主观能动性，是(shì)政策(cè)的重(zhòng)心。以人工智(zhì)能为(wèi)代三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿表的数字(zì)经(jīng)济大发(fā)展，有可能能够帮助我们适当缩小国际竞争(zhēng)中人力(lì)资源的差(chà)距，这需要(yào)从一个更高的角度理解(jiě)人工智能(néng)和(hé)数(shù)字(zì)经济。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱战之后(hòu)的投资(zī)路径

　　5月的(de)市场，看起来是战略僵持(chí)阶段(duàn)的乱战。接下来的政策(cè)力(lì)度和效(xiào)果(guǒ)有多大、盈利能(néng)否实质性的反弹、经济(jì)复(fù)苏的斜率是否(fǒu)面临趋缓的(de)压力、海(hǎi)外的潜在风险到(dào)底有多(duō)大、美联储到底下一步(bù)面临的是(shì)什(shén)么(me)样的经济形势等，投资(zī)者希望渐次判断上述一(yī)系列的重要问题的程度(dù)，并据此进行布局。

　　从这个意(yì)义上(shàng)讲(jiǎng)，5月交易机会可(kě)能更均衡(héng)、但也(yě)更脆(cuì)弱，当(dāng)前可(kě)能是一个(gè)布局的好(hǎo)阶段，而(ér)未(wèi)必会是(shì)收获的阶段。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要(yào)多一点耐心，风浪(làng)越大，下一(yī)次(cì)的鱼越(yuè)贵。

　　“乱云飞(fēi)渡仍从容”，这是我们(men)从巴菲特历次股东大会上看到价值投资(zī)者很重要的一个特质，即我们提(tí)倡的“道”。市场的乱是暂时的，随着事实的(de)清晰(xī)，投资路径也将会非常明(míng)确(què)。这个路(lù)径，我们从产业视角做了一下梳理，供投资者参考。

　　具(jù)体而(ér)言：投资的上限是产(chǎn)业现代化，科技自主可用(yòng)，数字化(huà)、高(gāo)端化与(yǔ)智能化是明确的诗与远方(fāng)，需要进行战(zhàn)略(lüè)布局。投资的下限是避(bì)免系统性的风险，在现代化的产(chǎn)业(yè)转型中，当前蕴藏风险和未来跟不上历史(shǐ)步伐的(de)产业是不能进行(xíng)战略布局的。投(tóu)资的中(zhōng)间(jiān)状(zhuàng)态是(shì)周期(qī)与消费行业，是战术(shù)性的布局。

　　产业视角下的投资路线(xiàn)图(tú)

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家，投委会(huì)委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼(jiān)任(rèn)MOMFOF投研总(zǒng)部总(zǒng)监，南(nán)开大学(xué)经济学博士，清华(huá)大学管(guǎn)理(lǐ)科(kē)学与工(gōng)程博士后(hòu)。学术研究与(yǔ)教(jiào)学以及宏(hóng)观(guān)经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动(dòng)的框架内(nèi)运用(yòng)财政(zhèng)的视角解构宏观经(jīng)济(jì)的(de)运行，将中(zhōng)国经济看作一份(fèn)资产，通过资本(běn)资产(chǎn)定价的方式来确定(dìng)其价值与风(fēng)险(xiǎn)。

　　罗水星博士，创金合信基金经理、首席宏观(guān)分析师，2022年2月加(jiā)入创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金。此前履职(zhí)博时(shí)基金(jīn)，负(fù)责(zé)宏观策略、宏观政(zhèng)策、大类资产配(pèi)置(zhì)与(yǔ)择时研(yán)究。武(wǔ)汉(hàn)大学学(xué)士(shì)，上海财经大学经济(jì)学硕士、博士，中国社科院经济(jì)学博士后，学术论文多发表于国(guó)际(jì)SSCI英文(wén)核心经济学(xué)期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿