来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到停止加息(xī)，但(dàn)不(bù)是本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采取特(嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址tè)别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务违约(yuē)。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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