金融界4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年(nián)份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续(xù)下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期(qī)市场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立(lì)，预计(jì)下(xià)半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则(zé)认为，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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