金融(róng)界(jiè)5月16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何看(kàn)待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位(wèi)运(yùn)行主要是阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经(jīng)济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的(de)，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受(shòu)到(dào)世界经(jīng)济复(fù)苏乏(fá)力、全(quán)球能(néng)源(yuán)价(jià)格总体上趋于(yú)回落，对国(guó)内居民(mín)消费汽柴油价(jià)格输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价格的(de)下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价(jià)格环(huán)比还(hái)在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数(shù)走高(gāo)。上年(nián)同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上涨周(zhōu)期等(děng)因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数影响，去年国际油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这些因素共同(tóng)影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于受到短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波动(dòng)会(huì)比较大，看价格总体的(de)状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服(fú)务(wù)需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费需求带(dài)动增(zēng)强，价格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今(jīn)年以来(lái)受到(dào)世(shì)界经济(jì)恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格出(chū)现下降，4月(yuè)份石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业(yè)市场需(xū)求不足。经济恢(huī)复常态(tài)化运行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充(chōng)裕，但市场需(xū)求(qiú)相对不足(zú)，价(jià)格(gé)有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)业价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际(jì)输入性影响还(hái)会持(chí)续，国内市场需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格(gé)短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的(de)判(pàn)断(duàn)，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一季度(dù)货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提(tí)到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处于(yú)温和区间。过去(qù)一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需(xū)恢(huī)复时(shí)间差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节本身有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入(rù)分(fēn)配分(fēn)化(huà)、收入(rù)预(yù)期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度影响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应(yīng)明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来(lái)已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在(zài)高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明(míng)显基数效应，去(qù)年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的(de)高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升，年末可(kě)能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国(guó)经济(jì)没有出现通缩。通(tōng)缩主要(yào)指价格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应量也(yě)具(jù)有下降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短周期(qī)波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回(huí)落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来(lái)源刻画(huà)的有效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升(shēng)，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化(huà)领先(xiān)经(jīng)济2个季度(dù)左右(yòu)的经验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格(gé)回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一(yī)定空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多(duō)发生在经济回(huí)落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部(bù)分资金滞(zhì)留在金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多滞(zhì)留(liú)在银行体系(xì)、而不是(shì)非银金(jīn)融(róng)机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业(yè)之间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不(bù)同过(guò)往，企业(yè)有效信用(yòng)派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民(mín)贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居民信(xìn)贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企(qǐ)业行为的(de)支持已开始显现。去(qù)年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流(liú)向制造业，而(ér)房地产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使(shǐ)得(dé)制造业投资(zī)表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融(róng)资的(de)持续改善，企业资本开支(zhī)在1季(jì)度有所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经济增长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应”带来(lái)的经济波动(dòng)，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心(xīn)反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修(xiū)复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续改善、企业(yè)经营活(huó)动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带(dài)来的(de)消费修复持(chí)续性和(hé)弹性不宜低(dī)估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工需求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在累积。地(dì)产大周期向下(xià)已是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后(hòu)的(de)修复(fù)出现一些(xiē)“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能(néng)级(jí)城(chéng)市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改善，利于(yú)需求释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区(qū)收(shōu)入(rù)修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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