私(sī)募基(jī)金运作(zuò)即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记(jì)备案以来，我国(guó)私募(mù)证券投资(zī)基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元(yuán)。私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对(duì)重点问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环(huán)节提(tí)出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募证券投资基(jī)金初始募(mù)集及存续(xù)规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募(mù)投资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券(quàn)基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基(jī)金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导致净(jìng)值变(biàn)化(huà)外，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人(rén)士(shì)认(rèn)为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了(le)存续要(yào)求，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资(zī)产组(zǔ)合的方式(shì)进行投(tóu)资。单(dān)只私募证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募(mù)基(jī)金管理人管(guǎn)理的(de)全(quán)部私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募(mù)证券投资基(jī)金架(jià)构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不(bù)得(dé)通过设(shè)置(zhì)复杂(zá)架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私(sī)募(mù)证券投资基金投资于其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或者金融机构发(fā)行的资产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确(què)约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基(jī)金(jīn)以外(wài)的其他私募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要(yào)求上，明(míng)确(què)私募基金(jīn)应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产配置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适(shì)格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量化(huà)私募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出规范要求。进一步(bù)细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资(zī)产等特(tè)殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不(bù)同规模私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)和私募证券(quàn)投资(zī)基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金(jīn)制度(dù)等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每(měi)季度至少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当(dāng)结合市(shì)场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能力制(zhì)定(dìng)并持续(xù)更新流动性(xìng)风(fēng)险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资者或(huò)其(qí)指定第三方下(xià)达投(tóu)资指令或者自行负责投(tóu)资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他(tā)私募基(jī)金提供(gōng)规避投(tóu)资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日(rì)报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在(zài)向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会(huì)快速(sù)抹平私募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金方的(de)投放偏(piān)好回到(dào)策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的(de)健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求执行。同时(shí)为(wèi)减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间(jiān)，对(duì)存量基金针对不(bù)同情况提出差(chà)异(yì)化(huà)整改要求(qiú)，并(bìng)对重(zhòng)点条款的(de)整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道(dào)业(yè)务、不(bù)符合最低(dī)存(cún)续规模(mó)等(děng)触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得(dé)新(xīn)增募(mù)集规模及(jí)投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资活(huó)动获得须符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合(hé)同到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强制要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新募(mù)集的投(tóu)资者(zhě)要(yào)求(qiú)设置不(bù)少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句yǐn)》要(yào)求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私(sī)募证券投资基金，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进(jìn)目(mù)前存(cún)量永续基金限期(qī)整改。

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