文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布(bù)4月全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数(shù)据(jù)已表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录(lù)得-1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面(miàn)临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能(néng)利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的(de)内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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