来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来(lái)行业(yè)产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美(měi)联(lián)储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则(zé)金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问(wèn)题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成交面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思)为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步(bù)将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大对制造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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