金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份国民经济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩(suō)加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待未来(lái)的(de)走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济综合(hé)统(tǒng)计(jì)司司长付(fù)凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格低位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回(huí)落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段(duàn)性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月(yuè)份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价(jià)格总体上(shàng)趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降价促(cù)销(xiāo)。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换(huàn)，车企(qǐ)降(jiàng)价促销(xiāo)力度(dù)加大(dà)，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大(dà)，看价格(gé)总体的状况，更重(zhòn世界上性功能最强的国家是哪个国家g)要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前(qián)相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着(zhe)经济社会恢复(fù)常态化运行，服(fú)务(wù)需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务(wù)价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月(yuè)回升。未(wèi)来随着服务消费需(xū)求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升(shēng)也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来(lái)受(shòu)到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品(pǐn)价格与(yǔ)国际市(shì)场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气(qì)开采业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复(fù)常态化(huà)运行(xíng)以(yǐ)后，部分(fēn)行业(yè)产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不足，价格(gé)有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而(ér)市(shì)场需求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看(kàn)，国际输(shū)入(rù)性影(yǐng)响还(hái)会持续(xù)，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续(xù)。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央(yāng)行(xíng)发布(bù)的一季度货币政策报(bào)告也提(tí)及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国(guó)通胀水平(píng)处于(yú)温和(hé)区间。过去一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时(shí)间差和(hé)基数(shù)效应有(yǒu)关。我国(guó)经济运(yùn)行开局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保(bǎo)持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化受(shòu)收入分配(pèi)分化、收(shōu)入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得(dé)去(qù)年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年二季(jì)度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥(huī)充分作用，经济(jì)内生动(dòng)力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年(nián)均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增(zēng)长，货币供应量也具有(yǒu)下(xià)降趋势(shì)，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济(jì)短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价(jià)变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的(de)提振(zhèn)尚不明(míng)显，使得(dé)物价(jià)指标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示(shì)经济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中长期资金(jīn)来源刻画(huà)的有(yǒu)效(xiào)社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领(lǐng)先经济2个季(jì)度左右的(de)经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需(xū)求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)，及(jí)油、气(qì)价(jià)格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在(zài)年中(zhōng)前(qián)后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空转较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留(liú)在银行体系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏(piān)少等紧密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信用派(pài)生驱动和(hé)表征不同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷(dài)款增长明显(xiǎn)快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用(yòng)派生带来(lái)的经济效应(yīng)不同过往，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业行(xíng)为的支(zhī)持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开支在(zài)1季(jì)度有所(suǒ)扩(kuò)大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场(chǎng)景恢复世界上性功能最强的国家是哪个国家的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部(bù)分(fēn)高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出(chū)现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预(yù)期(qī)的同时(shí)，市场信(xìn)心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和(hé)企业消费(fèi)，后半程(chéng)靠居(jū)民(mín)消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企(qǐ世界上性功能最强的国家是哪个国家)业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来(lái)的(de)消费修复持续(xù)性和弹性不宜(yí)低(dī)估；批发(fā)零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及(jí)稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期(qī)超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入(rù)修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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