5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本(běn)面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在(zà纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别i)主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是(shì)一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国(guó)央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和(hé)财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的(de)估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实(shí)施(shī)是(shì)最终该体系能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化(huà)认可是基(jī)本(běn)的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对(duì)企业(yè)稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值结(jié)论和(hé)估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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