昨夜今晨(chén)，全球(qiú)投资(zī)界“春(chūn)晚”——伯克希尔年度股东大会召开。

　　昨晚10点(diǎn)15分开始，今年8月(yuè)30日将满93岁的巴菲(fēi)特(tè)和老搭档、已(yǐ)经99岁的芒格出席伯克(kè)希尔哈撒韦年度(dù)股(gǔ)东大会的问答环节。

　　本次大会(huì)召(zhào)开时的宏观(guān)背景(jǐng)颇不平(píng)静：美国(guó)银行业动荡不安，债务上限谈判僵(jiāng)持，经济徘徊(huái)于衰退(tuì)的危险边缘(yuán)，地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)冲突持续升温，人工智(zhì)能正(zhèng)带来重大的机遇和风险，怀着“朝圣”心态(tài)而来的投资者们热切(qiè)盼望聆听“奥马哈先(xiān)知(zhī)”对(duì)大变革时代的点评和(hé)投资(zī)智慧。

　　大会召开前，伯克希尔(ěr)哈撒韦发布(bù)一季度财(cái)报(bào)显示，第一季度净(jìng)利润355.04亿美元，去年同期(qī)为(wèi)55.8亿美元；第一季度营收853.93亿(yì)美元，去年(nián)同期为708.1亿美元；第一季度投资和衍(yǎn)生(shēng)品收益为(wèi)347.58亿美元(yuán)，去年同期为亏损19.78亿美元。

　　先来(lái)看看巴菲特(tè)、芒(máng)格(gé)的重要观点：

　　1.巴菲特：不(bù)全力支持倒闭(bì)的硅谷银行“将(jiāng)带来灾难(nán)性(xìng)后(hòu)果”

　　巴菲特表(biǎo)示，在(zài)硅谷银行倒闭(bì)后，监管机(jī)构必须做(zuò)出赔偿所有储户的决(jué)定，因为不这样(yàng)做(zuò)可(kě)能会损害全(quán)球金融体系。

　　“这(zhè)将是灾(zāi)难性的，”巴菲特(tè)在(zài)回答(dá)一个问题(tí)时说，如果储户(hù)得不到(dào)补偿，它(tā)给美(měi)国经济带来(lái)的后果无法想象。

　　2.美国和中国发(fā)生冲突很愚蠢(chǔn)

　　巴(bā)菲特和芒格都认为，中(zhōng)美关(guān)系紧张对两国会造成不必要的伤害。芒格说：“美国和中(zhōng)国发生冲突是很愚(yú)蠢(chǔn)的。我(wǒ)们应该做的就是和中国和睦相处。美国应该(gāi)与中国大量开(kāi)展自(zì)由贸(mào)易。”巴菲特说(shuō)，中美(měi)会有(yǒu)竞争，但(dàn)一(yī)直都需要判断，如果(guǒ)没有对方回应，事(shì)情(qíng)能有多大进步(bù)。两国都会有竞争力，都可(kě)以繁荣发展(zhǎn)。

　　3.巴菲(fēi)特：过去几个月(yuè)的波动可能是二战以(yǐ)来最厉害(hài)的一次(cì)

　　巴菲(fēi)特表(biǎo)示，我们大部分的事业，在(zài)今年报(bào)告(gào)的(de)营收(shōu)都会比去年较低，这都是因为过(guò)去6个月(yuè)经济的不景气造成的。

　　巴菲特(tè)称，过(guò)去的(de)这几个月公司都经(jīng)历了很多的波(bō)动，这可能是二(èr)战以(yǐ)来(lái)最(zuì)厉(lì)害的一次，二战的时候(hòu)我们没有(yǒu)办法获(huò)得商品、货物，但是这一次的波动(dòng)来(lái)自于另(lìng)外一个地方，他们(men)可能(néng)在过去的(de)6个月中(zhōng)出现了存货过多的情(qíng)况，这不是说(shuō)好像失(shī)业率(lǜ)、就业率的情况造成(chéng)的，但是现在的经济环境(jìng)在这六个月已经非(fēi)常不一(yī)样了，而我们(men)很多的经理人(rén)对于这种情(qíng)况感觉到比较(jiào)惊讶，存货怎么(me)会一下子那么多(duō)卖不出去。现(xiàn)在我(wǒ)们(men)才(cái)慢慢地让销售情况有(yǒu)所恢复。

　　4.“好日子可(kě)能(néng)已经结束”！巴(bā)菲特第一季度净卖出104亿美(měi)元(yuán)股票

　　巴菲(fēi)特说，他在(zài)第一季度是股票(piào)的(de)净卖家。财报显示，伯克(kè)希尔出售了价值132亿美元的股票(piào)，仅买入了28亿美元(yuán)。净卖出104亿美元股(gǔ)票。

　　这些数据(jù)突显出，巴(bā)菲特(tè)和他的长(zhǎng)期(qī)得力助(zhù)手查理·芒格(gé)认为(wèi)，当期的(de)估值没有吸引力(lì)。自今(jīn)年年初(chū)以(yǐ)来(lái)，该公(gōng)司(sī)的现(xiàn)金储(chǔ)备增加了20亿美(měi)元，达(dá)到1306亿美元(yuán)，为2021年(nián)底以来的最高水平。

　　芒格上个月表示，随(suí)着美联(lián)储加息和经济放缓，投资者应(yīng)该降(jiàng)低对股(gǔ)市回报的预期。

　　巴菲特对自己的企业(yè)做出了(le)悲观的预(yù)测：好日子可能已(yǐ)经结(jié)束。这位(wèi)亿万富翁投资(zī)者(zhě)预(yù)计(jì)，随着经济低迷放缓，伯克(kè)希尔哈撒(sā)韦公司大部分业(yè)务的收益今年将下降。因为在过去6个月左右的时间里，美国经(jīng)济的“令人难(nán)以置(zhì)信(xìn)的增长时期”已经(jīng)接(jiē)近尾声(shēng)。伯克希尔(ěr)经(jīng)常(cháng)被视为经济(jì)健(jiàn)康状况的代表，因为其业务范围广泛，从铁路(lù)到(dào)电力公(gōng)用(yòng)事业和零售。巴菲特曾(céng)表示，伯克希尔哈撒(sā)韦公司的成功归功于过去几十年美国经济的惊人增长。

　　5.巴(bā)菲特(tè)强调(diào)：接班人是阿贝尔

　　巴(bā)菲特指出，阿贝尔一定会继(jì)承我的工作(zuò)，但他还会与贾恩一起协(xié)商，做最后的(de)决策(cè)。公司传(chuán)承(chéng)在执行上并不是这么简(jiǎn)单，管理伯克希尔可能(néng)不仅需要现在的这五个下(xià)一代领(lǐng)导(dǎo)人，而是更多有能(néng)力的人。如(rú)果他们不能处(chù)理得当的话(huà)，他就不会将(jiāng)伯克希尔(ěr)交给他们。他还补充(chōng)，每一个公(gōng)司的情况都不一样。

　　芒格(gé)则表示，现在伯克(kè)希尔内(nèi)部(bù)都很支持(chí)阿贝(bèi)尔等高层(céng)。

　　6.美联储不能疯狂印钱

　　有投资者提问：美联储现有的资产负(fù)债表(biǎo)规模(mó)是否令你担(dān)忧？

　　巴菲特表称他(tā)不(bù)担心美联储，支持美联储压(yā)低通胀(zhàng)率的使命，他也不担心美(měi)联储的资(zī)产负(fù)债表，尽(jǐn)管打趣称“那(nà)是一个很大的(de)数字，而(ér)我喜欢看这些大数字(zì)”。

　　巴菲特称(chēng)，看到美联储资产(chǎn)负(fù)债表从8000亿美(měi)元增至(zhì)2.2万亿美元(yuán)，就让(ràng)他想到一句话“现金(jīn)永远(yuǎn)不(bù)是垃圾(jī)”。但(dàn)是他反对疯狂印钱令通胀暴涨，就像二(èr)战刚(gāng)结束时美国所经历的(de)那样。对(duì)此芒(máng)格也持相同(tóng)观(guān)点，称如果靠不断印钱来解决短期问题将会有负(fù)面(miàn)的后果。

　　7.为何大幅持仓石(shí)油股(gǔ)？

　　巴菲特(tè)表示，美(měi)国没(méi)有其他地(dì)方(fāng)可以像(xiàng)二叠纪盆地（permian）一样有这么多(duō)石油(yóu)储备。不过页岩油井(jǐng)的衰败也很快(kuài)，开井第一(yī)天可能产量1.2万至(zhì)1.5万桶/日，也许一(yī)年或者一(yī)年半就枯(kū)竭了。

　　“我非常喜欢西方(fāng)石油的管理(lǐ)层，对他们也(yě)很(hěn)熟(shú)悉(xī)。西方石油做了很多好的事(shì)情，建了很多新井还能盈利。伯克(kè)希尔并(bìng)不会(huì)购买西方(fāng)石油的控(kòng)股权，管理层(céng)已经很棒了。未来不确定是否会(huì)继续购买更多石油公司的股票(piào)，但对现在持股量很满意。”巴菲特说。

　　8.没有(yǒu)货币能取代美元的储备货币地(dì)位(wèi)

　　有投资者提问：美(měi)国大批(pī)发债，美(měi)联储让债(zhài)务(wù)货币化(huà)，中国(guó)巴(bā)西沙特(tè)等都在与(yǔ)美元脱钩，在这种环境下，美元的货币储(chǔ)备地位何时会受威(wēi)胁？

　　巴菲特认为，没有取代美元(yuán)储备货币地位(wèi)的(de)候(hòu)选币种。

　　巴(bā)菲特说，没(méi)有人比美联(lián)储主席鲍威尔更了解形势，但他无(wú)法控制财(cái)政(zhèng)政策。谁都不知道，一种纸币家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利能坚持用(yòng)多久(jiǔ)才会失控(kòng)，尤(yóu)其是在这种货币是全球储备货(huò)币的时候。

　　巴菲特(tè)认为，美国要(yào)大(dà)举印钞(chāo)很容易，但应该(gāi)非常(cháng)小心。如果(guǒ)货(huò)币太多，一(yī)旦(dàn)把(bǎ)通胀的精灵从瓶子(zi)里放出来，就很难恢复(fù)，人(rén)们会对货(huò)币(bì)失去信任。

　　巴菲特称，无法(fǎ)预测(cè)会有什么结果，反正不会(huì)是(shì)好结果。现(xiàn)在（大量(liàng)发债）是一个非常政治化的(de)决策。

　　芒格说，在某(mǒu)些时(shí)候(hòu)，通过印钞赢(yíng)得选票(piào)会(huì)适得其反(fǎn)。芒格(gé)在(zài)提到日本的货币政策和财政(zhèng)政策(cè)时说，日本(běn)用日元做了些奇(qí)怪的事。对于(yú)日本实施的(de)经济政策(cè)，日本人应该接受(shòu)并作出应对。巴菲特补充说(shuō)，如果日元是(shì)储备货币(bì)，那些事不可能发生。巴菲特(tè)说，他佩服(fú)日本，日(rì)本(běn)有一个更有凝聚力的社(shè)会，但美(měi)国不应(yīng)该效(xiào)仿(fǎng)日本。不断(duàn)印(yìn)钞(chāo)是疯狂的。

　　猪价持(chí)续低迷，国家研(yán)究启(qǐ)动第二批(pī)中央冻猪肉(ròu)收储(chǔ)

　　今年以来，在供大于需的市场格局下(xià)，我国生猪价格整体偏弱运行，期间(jiān)最高仅涨至(zhì)16元/公斤(jīn)，最低(dī)跌(diē)至14元/公斤(jīn)以(yǐ)下。

　　回顾(gù)今年春节过后的猪价(jià)走(zǒu)势，记者(zhě)查询上甲数据梳理发现(xiàn)，2月中旬至3月(yuè)初期间(jiān)，生猪(zhū)价格曾出现一波企稳(wěn)反弹，但(dàn)在涨至16元(yuán)/公斤后再(zài)次振(zhèn)荡(dàng)下跌，直至4月17日跌至今(jīn)年(nián)低点13.9元/公斤后，才再度出现小幅(fú)反弹至4与25日的15.12元/公斤，随后(hòu)在五一假期前又略有回(huí)落。

　　在(zài)近期生(shēng)猪价格低位(wèi)运行的情况下，国(guó)家发改委于5月5日下(xià)午发(fā)布最新(xīn)研究收(shōu)储的公告称，据(jù)国家发(fā)展(zhǎn)改革委监测，4月24日—4月(yuè)28日(rì)当周，全国平均猪粮比价为5.21：1，处(chù)于过度下(xià)跌二级预警区间。根据《完善(shàn)政府(fǔ)猪肉(ròu)储备调节机(jī)制(zhì) 做好猪(zhū)肉市场保供稳价(jià)工作预案》规定，国家发改委会同有关部门研(yán)究(jiū)适时启动(dòng)年内(nèi)第二批中央冻猪肉储备收储工作，推动生猪价格尽(jǐn)快回(huí)归合理区间。

　　在国家发改(gǎi)委发声后(hòu)，生(shēng)猪期货市(shì)场预期走强，应声(shēng)上涨(zhǎng)。截至5月(yuè)5日下午(wǔ)收(shōu)盘，生猪(zhū)期货主力合(hé)约2307报收16165元/吨，涨幅达1.63％。

　　从(cóng)进入4月后来看，生猪现货市场整体延续振(zhèn)荡下(xià)跌走势，价(jià)格无太(tài)大(dà)起(qǐ)色。徽商期(qī)货生猪分析师(shī)尉秀接受期(qī)货日报记者采访时表示，4月来生猪(zhū)现货价格呈先跌后涨再(zài)跌(diē)的振荡走势(shì)。

　　“具体来看，4月初至中旬，因(yīn)需(xū)求缺乏明显利好，叠加散户逢高出栏心态增强，利空生(shēng)猪(zhū)价格(gé)，猪价振荡回落(luò)并在4月17日(rì)逼近春节(jié)后低点（1月(yuè)31日13.95元/公斤）；随后(hòu)进(jìn)入4月中下旬后，在(zài)相(xiāng)对较低(dī)的(de)猪价(jià)下(xià)，市场心态开始转变，养殖端低价(jià)惜售情(qíng)绪(xù)强(qiáng)、二育询盘增(zēng)加，支撑(chēng)价格(gé)止跌反弹，同时冻品猪肉(ròu)价格的相对优势(shì)也刺激(jī)贸易商从进口肉采购转(zhuǎn)向对国内冻品猪肉(ròu)采购，支撑屠(tú)宰企业分割入库意愿加(jiā)大，再叠加月底(dǐ)逢五(wǔ)一假期备货(huò)，猪肉终(zhōng)端需求有所好转，猪价升至4月(yuè)25日的15.12元/公斤；而(ér)此后，较高(gāo)的成本导致生(shēng)猪二育(yù)入(rù)场(chǎng)转为谨慎，屠企分割比例也有(yǒu)开收敛(liǎn)，叠加月(yuè)末部分集团企业(yè)有提前出栏迹象，在缝(fèng)节(jié)必跌(diē)的‘魔咒’下，月末价(jià)格再(zài)次回落，截至4月28日猪价跌至14.54元(yuán)/公(gōng)斤。”尉秀(xiù)说。

　　而五一小长假期间，虽有节假日提振，但生猪现货价格平均也仅有0.2元/公斤的涨幅，延续偏弱(ruò)态势。申银万国(guó)期货农(nóng)产品高级分析师徐盛告诉(sù)记者，目前生猪处于需求淡季(jì)，同时(shí)五(wǔ)一节前各养殖类上市公司公布一(yī)季报显示其经(jīng)营(yíng)数据纷(fēn)纷亏损，若猪价长期维持低(dī)迷，养殖(zhí)企业超预期去(qù)产能将对行业(yè)的(de)发展(zhǎn)不利，容易导致猪价的大起大落。在这个节点，国家发改委宣(xuān)布收储，可以看出国家对生猪养殖行业健(jiàn)康(kāng)发展的重视与呵护，有助于提振市(shì)场(chǎng)信心(xīn)。

　　“在猪肉收储信号释放下，本周五生猪期货盘(pán)面随(suí)即作出反(fǎn)应走多。从收储本身看，不会家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利(huì)带来实质性生猪需求的(de)增长(zhǎng)。不(bù)过，倘若(ruò)收储调控长期密(mì)集(jí)执行，叠加二育等利多因素(sù)共振，或会给市场带来比较(jiào)明显的利多影(yǐng)响。”尉秀说。

　　生猪价格(gé)磨(mó)底何时结(jié)束(shù)？

　　五一节假日过后，尉秀告诉记者(zhě)，因(yīn)生(shēng)猪终端需求(qiú)缺乏实质(zhì)性利好(hǎo)，短(duǎn)期内(nèi)猪(zhū)价(jià)或延(yán)续(xù)低位(wèi)区(qū)间振荡走势。

　　具体从生(shēng)猪需求(qiú)端看，尉秀(xiù)表示，参考(kǎo)2020年至2022年的(de)屠宰(zǎi)数据，每年(nián)5月宰量(liàng)均有不同程(chéng)度(dù)的提升，但也非猪肉季(jì)节性消费旺季(jì)。

　　从供给端看，据国家统计局最新数据(jù)，截(jié)至今年一季(jì)度，全国生猪(zhū)出栏1.99亿头，同比增长(zhǎng)1.7％，出(chū)栏量处于近(jìn)五年同期高位水(shuǐ)平；生猪存栏4.31亿(yì)头(tóu)，同比(bǐ)增长2.0％，环比下(xià)跌4.78％。尉秀告诉(sù)记者，虽(suī)然今(jīn)年一季度生猪存栏环比(bǐ)出(chū)现下跌，但(dàn)同比依旧增长(zhǎng)，并(bìng)处(chù)于近9年(nián)同期相对高位。

　　此外从生猪(zhū)产能变(biàn)化来看，尉秀表示，据农业部(bù)监测，2023开(kāi)年以来(lái)，国内能(néng)繁母猪存栏已连(lián)续三(sān)个月下降(jiàng)，但下降幅度相当有限，累计下(xià)降1.97％。其中3月全国(guó)能(néng)繁母猪存(cún)栏量为4305万(wàn)头，环比下跌0.87％，较2022年(nián)同期增加2.90％，依然高于4100万头(tóu)的正常产能(néng)调(diào)控目标（约为105.00％）。此外(wài)据第三方机构数据，国内(nèi)能繁母猪存栏自2022年11月开(kāi)始(shǐ)下滑，已经连续5个(gè)月下滑(huá)，累(lèi)计(jì)下降幅度为5.33％。其中(zhōng)，3月(yuè)环(huán)比下(xià)降1.95％，较2022年同期增加(jiā)2.96％。“从不同口径的(de)统计(jì)数(shù)据(jù)可(kě)以看出，生猪产能有继续回调(diào)走势(shì)，但截至3月降幅均有限(xiàn)。综(zōng)合来看，当下产能基(jī)础依旧(jiù)稳固(gù)，生猪(zhū)供应(yīng)充(chōng)盈，并(bìng)没有(yǒu)出现能够驱动周期上行趋势的力量。”

　　展望5月(yuè)猪(zhū)价，在尉(wèi)秀看来，伴随着猪(zhū)价再次阶段性走低，二育补栏或会再次进场(chǎng)，带(dài)动猪价走高(gāo)；但(dàn)今年二次育肥(féi)进出场(chǎng)节奏切(qiè)换(huàn)加快，需关注进出场节奏(zòu)对猪价的带动。此外受冬季猪病等影(yǐng)响，今年(nián)2-3月(yuè)有(yǒu)比较明(míng)显的(de)小体重猪急抛，出栏量的提前透支将在6月前后显现(xiàn)，对期(qī)货LH2307盘(pán)面的利(lì)多影(yǐng)响或许在5月份有体现。总的来看，5月猪价(jià)价格重心或高于(yú)4月(yuè)，建议继(jì)续(xù)重点(diǎn)关注二次(cì)育肥(féi)、冻品(pǐn)入库及收储(chǔ)带来(lái)的情绪面影响。

　　方正中期(qī)饲料养殖板块研究员(yuán)宋从志认为，短(duǎn)期来看(kàn)，当(dāng)前生猪整体屠宰量仍维持高位(wèi)，并高于(yú)去年同(tóng)期水(shuǐ)平(píng)，出(chū)栏体重虽有连续(xù)回落，但绝对体重(zhòng)仍在120kg以上(shàng)，反映上(shàng)游大(dà)猪仍在(zài)释放之中，二(èr)育增加导致大猪(zhū)仍有阶段性出栏压力。尤其去年6月份(fèn)以(yǐ)来能繁母猪环比增(zēng)加带来的(de)生(shēng)猪出栏在5月份(fèn)可(kě)能继(jì)续保持惯性(xìng)增涨。但今年(nián)二季(jì)度开(kāi)始(shǐ)生猪市场(chǎng)将逐步过度至(zhì)季节性旺季，因此生猪近(jìn)端现货价格大概率已在慢慢(màn)接近底部(bù)。

　　中长期来看，尉秀表示，下半年是生猪需求的旺季(jì)，叠(dié)加能繁母猪的调减(jiǎn)在下(xià)半年会有一(yī)定(dìng)程度的体现，价格重心或高于上半年，2023年全年猪价的高点(diǎn)有(yǒu)望在(zài)下半年(nián)形成。

　　“我们认为，上半年生猪供应压力最(zuì)大的时间点有(yǒu)望(wàng)逐步过(guò)去，叠(dié)加(jiā)经济复苏、非瘟带来(lái)仔猪(zhū)存栏的损失(shī)以及猪肉收储，消费端(duān)恢复后下方现货价格空间(jiān)有(yǒu)限并有望反弹(dàn)。但考虑到2022下(xià)半(bàn)年生猪(zhū)养殖利润偏高，能繁母猪(zhū)存(cún)栏恢复，2023年生猪总(zǒng)体供应有望(wàng)逐步增加，全年猪价重心(xīn)仍将低于2022年，交易节奏(zòu)的把握将(jiāng)更为(wèi)关键。”徐盛建议，长期投资(zī)者可(kě)以在养猪成本一带(dài)逐步择机(jī)入场买入(rù)生猪(zhū)2307合(hé)约，另外等反弹(dàn)后逢高空2309合约。

　　宋从志表示，当前生猪期货2305合约期现已在逐(zhú)步(bù)回归，2307及2309合约对2305旺季升水扩大(dà)，由于生猪期(qī)价目(mù)前整体(tǐ)估值不高，后续在收储加持下，期价存在继续(xù)往上修(xiū)复的(de)空间。建议投资者在交易(yì)上可(kě)从(cóng)单边(biān)转为观望(wàng)，边际上(shàng)警惕(tì)饲料养殖板(bǎn)块集体(tǐ)估值下(xià)移带来的(de)系统(tǒng)性(xìng)风险。

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