原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个(gè)春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的(de)业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒(jiǔ)行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的(de)一(yī)个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的(de)数(shù)据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不(bù)断提升(shēng)，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了(le)良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化(huà)的需(xū)要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财(cái)报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方(fāng)面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司(sī)总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映(yìng)当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅(m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名fú)超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名(míng)酒库(kù)存会得到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道(dào)库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下(m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名xià)降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的(de)前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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