公(gōng)募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了(le)行业各方目(mù)光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发(fā)证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募(mù)基(jī)金25年的(de)历史长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是(shì)最为成熟(shú)的基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)模式(shì)。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基(jī)金(jīn)分(fēn)别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银(yín)证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的(de)最(zuì)大(dà)不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集(jí)中存放(fàng)在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资(zī)金账户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日(rì)基金(jīn)公司采用申报(bào)交(jiāo)易(yì)额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式(shì)进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的(de)托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动(dòng)了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式(shì)的大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道(dào)、基金(jīn)投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投(tóu)资(zī)人提(tí)供更多(duō)的(de)交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破(pò)了(le)现行客户交易结(jié)算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平(píng)安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日(rì)终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的(de)交易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势(shì)？也是(shì)投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎(shú)回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全(quán)方(fāng)位(wèi)的(de)跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划(huà)拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商(shāng)三方需每(měi)日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示(shì)，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关(guān)金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资(zī)金(jīn)全额(é)留存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生(shēng)了(le)重要变化，从(cóng)单(dān)一(yī)模(mó)式(shì)走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模(mó)式(shì)也(yě)正式(shì)进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司中(大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗zhōng)更加(jiā)普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获(huò)得银行渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能(néng)有(yǒu)效推动券(quàn)商(shāng)和(hé)基(jī)金公(gōng)司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是小(大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续(xù)开始试(shì)水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代(dài)进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因(yīn)素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技(jì)术(shù)系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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