事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融(róng高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级)机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主要(yào)集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个(gè)人(rén)通知存(cún)款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的(de)主要为城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三(sā高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级n)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷(dài)款政策(cè)的(de)调整和优化。高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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