调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格(gé)，从(cóng)而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季度(dù)芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场的热度之高也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今(jīn)年与(yǔ)去年(nián)的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化工特(tè)别是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美(měi)国(guó)调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯(wén)表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发(fā)生的(de)概率仍(réng)较大，调(diào)油商提前准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉(sù)记(jì)者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年(nián)已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年(nián)四季度至今韩国出(chū)口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成品油(yóu)供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利(lì)润(rùn)却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)俄(é)乌冲(chōng)突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加(jiā)下亚(yà)美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订(dìng)了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企业诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察(chá)今(jīn)年(nián)调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将极大可(kě)能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景下(xià)调诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的油需求出现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油(yóu)的(de)消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来看价(jià)格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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