金融界5月(yuè)15日(rì)消息 央行(xíng)今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率(lǜ)为(wèi)2.75％，与此前(qián)持平。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上(shàng)，上周五曾经有(yǒu)消息称本月MLF中标利率有可能下(xià)调，但(dàn)是机构分析(xī)，央行行长易纲曾在有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语3月公开表示(shì)目前实际利率(lǜ)的水平是(shì)比较合适，且4月28日政治(zhì)局会议对一季(jì)度的经济复苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月以来资金面转松，DR007中(zhōng)枢回落(luò)至1.8％左右，机构杠杆率提(tí)升。5月是(shì)缴税(shuì)大月，需要关注(zhù)下周缴税(shuì)周对资金面可能造(zào)成的扰动(dòng)。

　　此(cǐ)前(qián)媒体报道称(chēng)，自5月15日起银行协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将下调，四大国有银行协定(dìng)存款(kuǎn)和通知(zhī)存款自律上限下调幅(fú)度为30BPS，其(qí)它金融机构(gòu)降(jiàng)幅(fú)为50BPS。中信(xìn)证券分析，预(yù)计银行(xíng)协定存款和(hé)通知存款(kuǎn)利率上限的下调有助于缓解银行(xíng)净息差偏(piān)窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观研究(jiū)指出(chū)，近(jìn)期(qī)部分银(yín)行调降存款(kuǎn)利率，严格(gé)上不算(suàn)降息，属于“利(lì)率市场(chǎng)化”的(de)进一(yī)步深化。本轮存款利率调降背(bèi)后的原因，是储(chǔ)蓄偏高、资(zī)金空转增(zēng)叠(dié)加银(yín)行(xíng)净息差收窄。因此，存(cún)款利(lì)率客(kè)观(guān)上可减轻银行负债成本，但是这并不足以触发超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)大规模转为消费及向金(jīn)融资产流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降存款利率(lǜ)，严格上不算(suàn)降(jiàng)息，属(shǔ)于“利(lì)率(lǜ)市(shì)场化(huà)”的(de)推进。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，河南、广东等多地中(zhōng)小银行（地方农商行为主）发布公告下调人民币存款挂牌(pái)利率，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将下调(diào)，引发“降(jiàng)息(xī)潮”的热议。不过(guò)，作为我(wǒ)国利率体系(xì)的“压舱石”，1年期存(cún)款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因(yīn)此本轮银(yín)行存(cún)款利率调降严格意义上(shàng)并非真的(de)降息。归根结底，本轮存款利率调降(jiàng)也属于“利率市场化”的(de)进一(yī)步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率(lǜ)调降(jiàng)背(bèi)后，是(shì)储蓄偏高、资(zī)金空(kōng)转增(zēng)叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人民(mín)币存(cún)款维持高(gāo)位(wèi)，居民(mín)储蓄释放速度较慢。因此，存(cún)款利(lì)率(lǜ)调(diào)降背景下(xià)，居民储蓄(xù)有望进一步流出，更多流向消费、房(fáng)贷、资(zī)本市场等。二、资金杠杆(gān)抬升、空(kōng)转加剧(jù)。2023年3月降准以来，资金利率中(zhōng)枢(shū)回落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资金(jīn)空转有所加剧。存(cún)款利(lì)率调降一定程(chéng)度上可以疏通流动性(xìng)淤积，支撑宽(kuān)信(xìn)用进程。三、MLF等政策利率接(jiē)连调降后(hòu)，银行净息差大(dà)幅(fú)收窄，尤其是城(chéng)商行、农(nóng)商行，因(yīn)此压降(jiàng)存款成本、规范吸储行为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存(cún)款利率调降(jiàng)客观(guān)上将减轻银行负债成本，但我们认为，这并(bìng)不足以触发超额储蓄(xù)大规(guī)模转为消费及(jí)向金融资产流(liú)入；回(huí)归(guī)基本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合(hé)的延续，仍将利好高股息资产和长期国债。客观上，本轮银(yín)行下降存(cún)款利率(lǜ)的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似，可以(yǐ)降低负债端成本，保(bǎo)护(hù)银行净息差。当前流动性(xìng)淤积仍有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅(jǐn)小幅(fú)收(shōu)窄至(zhì)-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降，理(lǐ)论上可以(yǐ)促使(shǐ)存款搬家，促使超额储蓄流出，更多转(zhuǎn)化为消费(fèi)。但我(wǒ)们觉得(dé)刺激难度较大，倾向于认(rèn)为消费环比(bǐ)修(xiū)复最快的时(shí)候已经过去(qù)。再回归经济基(jī)本面来看，“弱(ruò)复苏+低有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语通胀”组合的延续，意味着长端利率仍有望(wàng)继续下(xià)探，高股息(xī)资产仍将占优(yōu)。

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