文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本三(sān)因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下)：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多(duō)每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下个行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前(qián)正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172426115.png">

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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