2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可(kě)能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人士认为人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中国(guó)，日本过去(qù)几年(nián)受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济复苏(sū)的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不(bù)需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xī议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子n)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年(nián)上半(bàn)年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一(yī)个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定(dìng)的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会推动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大(dà)模(mó)型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三(sān)大运(yùn)营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品(pǐn)市(shì)场投资策(cè)略：我们(men)同时(shí)也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带(dài)来(lái)的(de)分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药(yào)；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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