事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料(liào)成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么="通缩(suō)是个(gè)伪命题（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352211.png">

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(w德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么ù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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