近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子(zi)公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等，也获(huò)得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子(zi)第(dì)二大(dà)客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了(le)一个冷知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过(guò)程中使用的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常规的食(shí)品级磷酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度(dù)的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿(shī)电子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸(suān)等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电(diàn)子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合(hé)食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生(shēng)频率(lǜ)，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营(yíng)业务毛利率提升有(yǒu)关，分小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思(fēn)别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列(liè)举的(de)同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持(chí)续(xù)提升(shēng)，且(qiě)公司根据(jù)部分产(chǎn)品原(yuán)材料价(jià)格上(shàng)涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否(fǒu)还(hái)能(néng)持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市公(gōng)司(sī)兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大股东(dōng)为(wèi)国家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审议，还(hái)是指拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委(wěi)审(shěn)议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有上会(huì)结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期(qī)已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力等能(néng)源以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联(lián)采购金额(é)占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联(lián)采购金(jīn)额(é)占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围内唯一(yī)从(cóng)事湿电(diàn)子(zi)化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有(yǒu)在(zài)申报(bào)稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行(xíng)业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线。在价(jià)格下跌(diē)过(guò)程(chéng)中，公司(sī)上述产品产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另(lìng)一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年第一(yī)季度统计(jì)口径不太(tài)一(yī)样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执法局的(de)行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福(fú)电(diàn)子无证建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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