文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济(jì)和资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居(jū)民收入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财(cái)存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能(néng)的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑(huá)的(de)存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居(jū保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还(hái)在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提前(qián)还贷力度一是保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次(shì)因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加(jiā)大

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