金融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提(tí)金融(róng)让利。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银(yín)行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如(rú)市(shì)场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压(yā)的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量(lià雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗ng)方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的(de)催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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