近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前(qián)十(shí)大的(de)股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以增加(jiā)股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国(guó)企公(gōng)司(sī)截(jié)至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前(qián家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好)2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很(hěn)大的(de)提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy M家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好oe）此(cǐ)前对中国(guó)基(jī)金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为(家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好wèi)如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组(zǔ)合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的(de)私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格(gé)反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确(què)定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格(gé)的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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