来源：福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗nt face="Courier">梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季(jì)度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

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　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示(shì)，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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