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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖(顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗tuō)累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关(guān)的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务(wù)同(tóng)比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回(huí顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗)落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

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　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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