5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基金积极布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供(g无锡市是几线城市ōng)更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服(fú)务(wù)实体经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和板块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在(zài)今年会(huì)有重大的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)无锡市是几线城市性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调(diào)研(yán)的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路(lù)和(hé)财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行(xíng)业(yè)的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特色的(de)估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估(gū)值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上(shàng)的(de)研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续(xù)发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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