金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研报(bào)中梳(shū)理了银(yín)行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低(dī)利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特估(gū)和国(guó)企改革(gé)，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银(yín)行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始下(xià)降，到今年xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分投资(zī)者对于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了(le)一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大(dà)行的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的ià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回(huí)基(jī)本面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的(de)景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端(duān)，信贷需(xū)求从大(dà)到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板(bǎn)块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的(chéng)为推(tuī)动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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