事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续(xù)或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bgrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译ǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

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