2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设(shè)备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成(chéng)长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业产量(liàng)不(bù)断扩大(dà)，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润(rùn)不断增(zēng)长，但行(xíng)业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的(de)数据(jù)显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字(zì)塔结构，上游板块(kuài)处于(yú)金(jīn)字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业总体(tǐ)利润贡献度(dù)小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业经营数据变化的分析(xī)，可以看(kàn)出：光伏设(shè)备的上游(yóu)将迎(yíng)来降价(jià)与去库存(cún)阶(jiē)段，这对于(yú)中下(xià)游(yóu)企(qǐ)业(yè)来说意(yì)味着原材(cái)料成本得到控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿(yì)，八(bā)成企业利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为清洁能源重(zhòng)要方向的(de)光伏设备，市(shì)场加大对上(shàng)市公(gōng)司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研(yán)究院统计发现，行(xíng)业中(zhōng)48家上市(shì)公司(sī)，有33家2022年(nián)获(huò)得的政府补助较2021年增加；累计(jì)获得政府(fǔ)补(bǔ)助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大(dà)扶持背后(hòu)，与之同步的是上(shàng)市(shì)企业经营规模不(bù)断(duàn)扩大(dà)，利(lì)润(rùn)增速可(kě)观。产量方面来看(kàn)，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年(nián)复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业(yè)，分别(bié)为8家、12家和19家(jiā)。仅有大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思(yǒu)福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤(yóu)其是大(dà)尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年内累(lèi)计实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游(yóu)板块(kuài)毛利率2年增长20个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，3家企业净利润(rùn)贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业整(zhěng)体毛(máo)利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差(chà)不齐(qí)，上游硅料(liào)硅(guī)片(piàn)享受到光伏产业的(de)红利，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛(máo)利率不及行业(yè)平均。

　　数(shù)据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业毛利(lì)率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率较(jiào)快(kuài)提升，首(shǒu)先是源(yuán)于供不应求背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原(yuán)材(cái)料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅(guī)料企业签订巨额订单(dān)，提前完成备(bèi)货。

　　上游的(de)头(tóu)部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益于(yú)多晶(jīng)硅(guī)产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域(yù)的企业容易(yì)形(xíng)成规模效(xiào)应。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司，不容(róng)易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思)领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业(yè)2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年(nián)总共(gòng)实现(xiàn)归母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设(shè)备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及(jí)光伏电池(chí)组件、光伏辅(fǔ)材(cái)等领(lǐng)域(yù)参与厂商较(jiào)多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而(ér)言(yán)，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛(máo)利率呈现下(xià)行趋(qū)势，45家(jiā)企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司(sī)盈利情况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片爆(bào)赚的背(bèi)后(hòu)，是(shì)中下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域(yù)的光伏加(jiā)工设备和逆(nì)变(biàn)器毛利(lì)率3年(nián)来(lái)基(jī)本持(chí)平，而光伏辅材(cái)和光(guāng)伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最低的(de)板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不(bù)同板块的(de)毛(máo)利率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部(bù)企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电(diàn)、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企(qǐ)业数(shù)量(liàng)较(jiào)多竞争激烈(liè)。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价(jià)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利率在该(gāi)板块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的绝(jué)对龙头(tóu)，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球(qiú)出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆(nì)变(biàn)器在(zài)全球主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自(zì)高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环(huán)比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也(yě)可看出硅片价格(gé)下跌(diē)对上游(yóu)公司(sī)盈(yíng)利的(de)影(yǐng)响。今年一季度，大全(quán)能源(yuán)实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还是同(tóng)比(bǐ)，相较而言都(dōu)有明显下(xià)行趋(qū)势，说明当前有库存(cún)积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人士认为(wèi)，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下(xià)，硅片价格还有进一步下(xià)行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块，将能较(jiào)好控制(zhì)原材(cái)料成本，对(duì)提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助(zhù)。

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