私募(mù)基金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业(yè)协会(huì)（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人9000余(yú)家，存(cún)续私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本(běn)市场重要的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确(què)底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集(jí)及存续(xù)门(mén)槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及(jí)存续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的(de)《私募(mù)投资基(jī)金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募(mù)登(dēng)记备案标(biāo)准(zhǔn)，其(qí)中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模(mó)不低(dī)于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导(dǎo)致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日(rì)出(chū)现基(jī)金资(zī)产净值低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存日语jtest报名入口，日语jtest报名费续要求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的(de)“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资(zī)者不少于6个月(yuè)的(de)份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提(tí)升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人管理的全部私(sī)募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策(cè)性金(jīn)融(róng)债、地方(fāng)政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集(jí)基金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于其他私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者金(jīn)融机构发行的(de)资(zī)产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当(dāng)明(míng)确约定(dìng)所投资的私募证券投资基(jī)金或(huò)者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品不(bù)再投资除(chú)公开募(mù)集基金以外的其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得(dé)为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人(rén)建立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规(guī)范要求(qiú)。进(jìn)一步(bù)细(xì)化对私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易(yì)）的(de)信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人(rén)和(hé)私募(mù)证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)在最(zuì)近一年度(dù)末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度(dù)，每季(jì)度至少进行一(yī)次压力测(cè)试。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结(jié)合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定(dìng)并持(chí)续更(gèng)新(xīn)流动(dòng)性风(fēng)险应(yīng)急(jí)预(yù)案，明确预(yù)案触(chù)发(fā)情景日语jtest报名入口，日语jtest报名费、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负(fù)责(zé)投资(zī)运作，不得(dé)为金(jīn)融(róng)机构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规(guī)避投资(zī)范围、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛(kǎn)等(děng)监(jiān)管要求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货日(rì)报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募(mù)监管的实际(jì)标准(zhǔn)在(zài)向金融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的(de)水平落实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的(de)灵活(huó)度，让资(zī)金方的投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于(yú)行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基(jī)协(xié)表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私募(mù)证券投资基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存(cún)量(liàng)基金针对不同情况提出差(chà)异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期(qī)，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以清(qīng)算(suàn)；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中关(guān)于(yú)投(tóu)资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券(quàn)及(jí)衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资(zī)者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当(dāng)符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基(jī)金(jīn)，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约定(dìng)明确(què)的(de)基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存量永续基金(jīn)限期整改。

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